欣旺达：锂电池模组龙头 多业务并进

 智能手机换机潮，加速打开手机电池市场成长。根据IDC预测，2020年全球智能手机出货14.34亿部，同比增长2.8%，其中5G手机出货1.15亿部，同比增长1614%；预计2020-2023年全球智能手机出货量和5G手机出货量复合增长率分别为2.4%和391.3%。到2025年中国的5G用户数有望超过4亿人，接近全球5G用户的1/3。公司手机业务持续增长，预计2020年手机电池市占率有望超过25%。公司通过布局消费电子电芯领域提高手机电池业务毛利率，预计到2022年公司电芯自供率将提升至接近50%。

    公司笔记本电池市占率提升，智能硬件绑定优质客户有望持续增长。据IDC预测，到2022年全球笔记本电脑销量将增长至1.67亿台，2019-2022年复合增长率约0.4%。公司给华为和联想的供应比例约20%-30%，18H2开始供应苹果Mac Pro产品，戴尔在19年也开始量产供应。预计2019-2023年全球可穿戴设备和智能家居设备出货量复合增长率为12%和20%，公司智能硬件业务第一大客户小米市场份额提升，公司作为核心供应商有望充分受益。

    行业成长性确定、公司产能扩张，动力电池业务长期可期。GGII预测，2019-2025年中国和全球的动力电池需求复合增长率分别为33%和40%，2025年中国和全球动力电池需求将达到约400Gwh和847GWh。欣旺达2019年动力电池装机0.65Gwh，同比提升586%，首次进入年度装机TOP10。公司计划在2020年新投产4GWh动力电池产能，届时动力电池总产能将扩大至6GWh。同时，2020年公司将开始给易捷特、雷诺、日产、爱驰新能源等车企批量供货，动力电池装机量有望快速提升。

    给予“买入”评级：预计公司20-22年实现归母净利润6.16/13.22/17.41亿，EPS 0.39/0.84/1.11元，对应PE估值56.7/26.5/20.1倍。给予公司动力电池业务21年3倍PS，对应市值79.41亿元；给予公司消费电池及其他业务21年25倍PE，对应市值373.42亿元，得到公司21年目标总市值452.83亿元，对应目标价28.86元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：消费电子、动力电池市场增长不及预期，行业竞争加剧。